地方债，将是2023年中国经济中最大的灰犀牛！

济宁吴彦祖

2022年大家都被国内房企违约暴雷以及层出不穷的地产托举政策雷的外焦里嫩。
2023年，舆论热点可能要转移集中在地方专项债、城投公司，城投债，甚至一些中小银行之上了。
今年已有个别迹象引发舆论热议，比如说河南省内某家村镇银行暴雷，8月29号兰州城投债违约等，不断引发地方政府债务风险议论话题。
部分地区债务负担过重，地方债务不透明一直是讨论的核心。
根据财政部的数据：
截至2022年11月末，全国地方政府债务余额350364亿元。其中，一般债务143841亿元，专项债务206523亿元；
至于有息的地方城投债，截至2021年，为56万亿。算上2022年新增的借贷和利息，目前总额应该达到了60万亿。
地方两项债务相加，已经高达95万亿！
而2022年全国GDP总量也不过120万亿左右。
地方债和城投债占比高达79%，可谓不折不扣的灰犀牛。
                                                       地方专项债

大家都知道地方专项债，是由地方政府发行的，主要用于棚改，交通建设，基础民生等大型公共项目。
唯GDP考核制度就决定了地方政府会比着发债刺激经济增长，地方债务在这几年里仅是发债量就翻了好几倍。
反正债务这东西，现任发行下任还，有时候你不发行，上一任留下来的窟窿多没法堵上。
2022年地方债务，仅是台面上的，都已经超120%的国际警戒线了。


借钱发展太容易又不费脑子，而且发债可用的范围很广。
2019年地方专项债的使用范围扩大到了交通基础设施、能源设施、农林水利、生态环保、职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，还有冷链物流设施，水电气热等领域。
专项债还不记入赤字，妥妥的好操作。
建公立医院养老院没有钱咋办？发债就完了！
到了偿还阶段，主要靠土地财政撑着，项目投资收益只占极小部分。
2022土拍不景气，前期的债务周转就更加依赖发新债周转。
旁氏融资局就在地方平台上开启了。
旁氏融资存在于明斯基时刻（资产价格崩溃时刻）的第三个阶段。
按照明斯基时刻的模型理论：
第一阶段是经济高速发展时期，即使地方债务在累积，还本息是没问题的；
第二阶段，融资方只能负担其利息支出，但还能勉强周转，这个阶段会有投机性融资产生，疯狂跑量冲发展；
第三阶段则是必须资产价格不断上涨，旁氏融资才能持续。
而我们最近这几年，处于第三个阶段，融资成本越来越高，偿还利息越来越难，全靠不断拉升的土地资产价格撑着。
一旦土拍遇冷，旁氏融资将大量聚集债务规模，一步步走向崩断。
                                                     城投公司及城投债

城投公司，本质上是地方政府的融资平台，因为有法律规定地方政府不能直接融资，甚至2005年之前也不允许地方政府发债，当时唯一的途径通过成立个城投公司借壳融资。
很多城投全称是某某城市建设投资公司，主要项目比如高速公路、土地整理，房地产项目开发等。所以城投债牵涉到了地方政府，但从性质上来说，城投债并不是地方债券，而是属于企业债。
说白了，城投就是政府白手套。拿着政府划拨的一些工程，比如说某高速路段施工权，或者未来30年收费权，有的干脆是划拨的土地，直接找银行办理抵押套现，换钱出来给当地政府花。
2022年楼市低迷，很多民企不入场拍地，地方政府财税收入断崖式下滑，主要就靠自己的融资平台城投上场，拿了地就能从银行贷出钱补充当地土地财政了。
但最后这个土地抵押贷款的钱谁还呢？
地产形势不景气的大前提下，抵押给银行的土地很难进行开发建设，也就没法最终流入市场，收割居民财富完成闭环循环。
银行也不傻，知道这就是坑，但在当地政府的不断协商下不得不接招啊。
2022年10月份时候，财政部发布一则通知，搞的全网舆论都快炸了。名字叫做《财政部关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》。
通知明确规定：严禁通过举债储备土地，不得通过国企（主要指城投）购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。
按理说该文件的发布，将预示着各地国企拿地将被限制，地方政府再也不能通过白手套搞左手倒右手的把戏了。
但事实上，没有任何一个地方政府，至少是22重点城市把这个通知当回事。
地方城投公司和国企拿地更疯狂，第三轮集中供地20重点城市国企拿地比例甚至超过87%。
一堆拿地的城投公司控股股东甚至还是地方财政局，郑州甚至是100%城投拿地，而且大多数都是11月份新注册的城投公司拿地。
这不是“通过国企购地等方式虚增土地出让收入”是什么？
本质上，这都是把地方政府把财政压力转移到银行身上。
地，我给你了，钱，你拿出来。
至于啥时候还，遵义城投做了个示范：
2022年12月30日，遵义最大的城投遵义道桥公告称，其155.94亿银行贷款重组方案已经出炉，展期20年且前10年仅付息不还本，后10年分期还本。


展期20年，前十年只有利息······这时间跨度真的牛掰了。
贵州省政府负债率全国第一，常年借债度日，会暴雷不奇怪。天天挣1块花10块的，就算有个茅台集团超级血库天天输血，利息也不好还上了。
听茅台的朋友讲，遵义政府天天找他们，让出钱修路修机场，许诺给茅台运营。其实双方都明白，就是替政府还钱，本来就是国企，划账就划账，但是真填不满了。
财政部知道地方上窟窿大，也知道老用城投套现，银行也会扛不住。
银行的钱那可都是储户的存款啊，河南村镇银行的前科就是活生生的例子。
那个叫做吕奕的，拿一段高速未来30年收费权从银行套钱跑了，把村镇银行给掏个干净，所有风险最后都是普通存钱老百姓的。
财政部自己发的通知里面可是说了要强化监督检查和问责机制“加强对属地虚增财政收入的监测，发现一起、处理一起、问责一起。”
但是至今没看到处理任何城市，更没有问责，那只能是闭眼没看见呗。
真问责了一个，逼得新上台的人问财政部要钱上哪儿弄去？都指望着财政发国债给地方填窟窿？
                                                 灰犀牛已然在，拿它怎么办

一、打破城投债刚兑
近日，财政部态度明确的「重申坚持中央不救助原则」，推进建立市场化、法治化的债务违约处置机制。
简单说就是谁家孩子谁抱走，大家长一律不管，财政绝不可能给钱兜底，地方上你自己解决。
地方专项债就不多说了，当地政府信用不能塌，这个暂且走一步算一步，新债盖旧债，持续转着还。
城投可是企业性质，城投债是企业债。最后真还不上了是重组债务还是延期啥的，按照市场法制化来，地方伤自己和银行还有投资人商量，这个中央不兜底，没有刚兑这一说。
其实早在在17年11月的《资管新规征求意见稿》，已经明确说了一句话：
打破刚性兑付。
主要就是指的城投债，银行理财这类的。
这次财政部属于重申，再次告诫地方上悠着点，自己的事儿还得自己负责。
要解决的话只能自己和金融机构“友好”协商，展期十年二十年的，这也算是“市场化、法治化”的债务违约处理方式嘛。


二、部分城投债被置换为年限更长，利息更低的专项债
说到底，还是新债盖旧债，只不过资金使用时间更长了，成本更低了。
2022年跟2019年相比，地方债的平均期限从10.2年延长到了13.3年，其中专项债延长时间最多，从8.9年延长到了15.6年。
地方债的利率，也显著下降。
2019年，地方政府债券平均发行利率3.47%，其中一般债券3.53%，专项债券3.42%，
2020年，地方政府债券平均发行利率3.02%，其中一般债券2.85%，专项债券3.09%。
有遵义做表率，未来地方债、城投债的主要年限，很可能都奔着20年还本付息的方向演进，未来或许还会有更长期限的品种——比如说国债，已经有50年期的了。
三、鼓励住房消费
金融机构不仅被房地产公司的一堆烂尾楼绑着，还有城投大规模的抵押土地也都在银行的资产负债表上。看着表上数据挺好看，可2023年楼市消费要是不起来，银行日子就更难过了。
所以，解决房地产问题是个关键。
最终通过楼市消化把这些债务再次转移到居民头上。
反正，那些债窟窿最终还债要么是居民税收顶上（产业得给力），要么就是楼市透支居民财富顶上（楼市得起来）。
有些地方是人口投资双流出，产业完全不行，全靠卖地发债和转移支付过日子的，就很危险了。
2023年，以上这些城市的人要及时关注自己的存款。
如果还有人图便宜买房或投资地方专项债券之类的方式入场此区域，那就是送人头到这条债务链的终点了。
替当地填了坑不说，公共福利配套很可能都落空。
比如说一座因为超低房价而闻名的城市——鹤岗，部分居民却过上了最难熬的冬天，在零下20几度的天气里，供暖公司以当地补贴不到位一直亏损为由停止供暖！


所以，2023年能不能投资买房？
刚需当然能买，除了筛选房企项目避免烂尾，最好也看看当地有无城投违约的新闻。
我还是那句话：普通人做大资产投资，千万不要成为地方旁氏债务链的一环。最好不要在债务淤积地区买房，因为除了让你背上巨额房贷，本地公共服务的大规模滑坡也会让你欲哭无泪。
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