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跌破净资产,招商银行前景堪忧?

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发表于 2022-12-4 19:32:42 | 显示全部楼层 |阅读模式
前几期我们发布了企业管理系列文章,先后讨论了股权设计、商业模式设计、战略管理、公司治理。从本期开始,我们将讨论金融服务业三驾马车:银行、证券、保险。本文先讨论银行。
前天(10月13日),股市发生了一件刷屏朋友圈的事情:招商银行股价跌破净资产。那么招商银行股价因何大跌?本文为大家讨论。
我们经常和银行打交道,银行是我们最熟悉的行业之一,那么银行是做什么的呢?银行的营业收入分为两部分:利息收入、非利息收入。
我们先讨论利息收入。我们把钱存入银行,就是为银行的利息收入作贡献。为什么这样说呢?把钱存在银行不是银行付利息给我们吗?这样说没有错,但是银行会把我们的钱贷出去,这个净息差(贷款利率-存款利率)就是银行的营业收入。这个营业收入减去成本(职员工资、场地租金等)、费用(销售费用、管理费用等),然后扣除坏账,就是银行的税前利润。
以上是简化的情况,实际上贷出去的钱客户不是放在保险箱,而是存在本行,这个钱又可以继续放贷,循环往复。这会产生一个权益乘数(总资产/净资产)。银行也不是所有的钱都可以放贷,这里也有一个存款准备金率。权益乘数和存款准备金率是由监管机构(央行、银保监)规定,在一段时间内是确定的。


那么,我们可以看到,权益乘数和存款准备金率是确定的,成本和费用也是相对确定的(例如银行一般不会大幅给职员加薪、减薪)。那么银行的利息收入取决于以下几个因素:(1)存、贷款规模;(2)净息差;(3)坏账。
我们先看净息差。十分遗憾,随着利率市场化和市场竞争日趋激烈,净息差近年来一直都是下降趋势。我们再看存、贷款规模,这个主要取决于我国的经济增长。随着我国经济持续增长,存、贷款规模是不断增加的,但是近年来经济下行,所以存、贷款规模的增速下降了。第三就是坏账,这个是关键性指标。说他关键,是因为只有这个指标可以在短期内急剧变化,只要放宽一下审核条件,坏账可能明年就大幅上升。
坏账名义上是越低越好,但是从实际经营来说不一定,因为过于严格的审核条件会使贷款放不出去,钱就会积压在银行(请注意这些钱是要支付存款利息的)。采取什么样的审核条件,是银行的经营策略。


说到这里,大家可能就明白了,招商银行股价下跌一定程度上是因为经济下行压力大,投资者担忧银行资产质量下降(通俗地说就是坏账增加)。许多人认为股价下跌是因为换行长,笔者不认同。对于招商银行来说,经过那么多年的发展,企业战略已经十分稳定,谁当行长其实没有那么重要,而且从理论上说,把贪污腐败的行长拿下是好事,股价应该上涨才对。
那么,招商银行是不是前景堪忧呢?笔者认为是否定的。因为招商银行近年来发力的方向一直不是利息收入,而是非利息收入,具体地说就是零售业务。本公众号在《中国巴菲特的价值投资》一文讨论过,邮储银行和招商银行的经营策略是相反的,邮储银行是下沉策略,服务于广大乡村、县城客户,而招商银行的网点集中在全国最富裕的地区,服务的是最顶端的高净值人士。这些高净值人士带来的,主要就是非利息收入。
现在,几乎所有银行都在向财富管理转型,但是招商银行是转型最早的。当年马蔚华行长说过一句有名的话:不做对公,今天没饭吃,不做零售,明天没饭吃。由此可见,利息收入不是招商银行最看重的,招商银行的前景,没有投资者想象的那么悲观。
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