Ray Dalio -- 经济机器运行的原理 笔记

刘金锋

Ray Dalio对于经济周期的看法很有见地，他从一个非常宏观的角度(信贷周期的角度)来看待经济周期，这样来看，经济周期起伏的主要驱动力是债务周期(债券和贷款)

经济生产率变化的驱动因素

经济生产力变化的三个驱动因素

1. 生产率本身的变化(不重要，因为是废话)

2. 短期债务周期(5-8年)(重要，因为从债务周期来看待经济周期)

人向他人借贷，也可以看作向自己的未来借钱(所谓超前消费)。今天用债务增加的消费，明天需要降低消费偿还债务，这就是最简单的经济周期

因为群体的情绪比较近似，乐观的时候人们都在用债务增加消费，从而明天都需要降低消费偿还债务。这样从宏观上来看就造成了短期的债务周期

短期周期可以由货币政策来调节，简单的加息减息从"自然周期"的反方向来调整债务规模(或者说M2规模)，让经济体不断在债务扩张与债务收缩之间循环

3. 长期债务周期(75-100年)(重要，除了短周期还有更隐蔽的长周期)

请注意，在每个短期债务周期的高峰与低谷后，经济增长和债务(或者说杠杆率、债务/GDP比率)总是超过前一个短周期。这主要是人性造成的，人有借更多钱花更多钱的倾向，因此在长期来看，债务增加的速度还是超过收入(债务负担就是债务收入比，在几十年的周期里不断积累)，因而形成长期债务周期

几十年来，债务负担不断增加，直到有一天债务负担过重(偿债成本超过收入的增加)，这里就到了长期债务的顶峰，降息到接近0也无法解决问题

此时就是去杠杆化过程了，如果这个去杠杆过程如果是自然发生的，那么就是经济危机；如果由政府主动来干预，则不会出现突然的严重危机

债务危机来了会发生什么？

Dalio总结为4种

前两种是首先自然会发生的事情

0.削减支出(会引起通货紧缩，通常很坏，因为支出的减少也就是总需求的减少，会导致他人收入也减少)。这是一种很自然的做法，但是会引起萧条

1.债务重组(结果是总债务的减少，这样杠杆也就下来了)。从经验上来看常常会引起收入和资产更快地下降，因而债务负担会更重

后两种是为了解决债务问题随后发生的事情

2.财富再分配(通过税收等让富人的钱转移到穷人手上来还钱)

gov为了改善这种不良状况下穷人的生活水平，需要财政刺激。财政刺激的钱从哪里来？无非通过再分配或者发币。再分配容易激起富有群体的不满，直接发币可以避免这个问题

3.发币

央行发币买金融资产 -- 托住金融资产的价格，也就是QE

gov增加财政支出（央行购买国债发币从而买单），也就是财政刺激+赤字货币化

发币会引起通货膨胀吗？只要发币的规模抵消了债务的减少(维持住M2规模而不是M0规模)，就不会过度通胀

只要不过度发行货币(像上世纪二十年代的德国那样)，同时让收入的增长超过债务的增长(利息)，就可以让去杠杆化不那么痛苦。此时经济增长缓慢，但是债务负担逐渐降低。这样的一个短期萧条+恢复正常(视频中称为通货再膨胀)的周期，大约有10年，这个十年是长周期中的一段的恢复过程

一点额外的思考

* 经济危机的特点是债务规模的急剧减少(自然状态下的杠杆率极速下降，带来M2的极速减少，从而带来萎缩)
这个过程中，尽管央行控制短期利率接近于0，但利率的风险溢价极高，实际很难融资，从而自动形成"杠杆率的极速下降 "

*  我之前对经济危机的理解是：“由于风险溢价极高、人们借不到钱从而导致经济极速萎缩”。

这还不够抽象，Dalio的 “债务总规模的下降” 更为宏观也更为抽象

* 从经济上分析一下Hitler为什么能有上台的契机

德国在遇到债务极速收缩后，采用了发币来解决危机，但是没控制住发币规模，德国内部带来极度的通货膨胀，造成大量失业、经济上出现严重问题，使得人们对魏玛的原执政党失去信心。此时宣传能力超强、加上迎合穷人心态的纳粹便有机会了